徐工机械：估值明显偏低

    公司公布整体上市后的首份业绩预告，1-3度业绩超出预期。公司1-9月份的净利润约为12.7 亿元-13亿元，每股收益约为1.46-1.50元，其中7-9月份净利润约为4亿元，每股收益约为0.46元左右。市场普遍预期公司09年全年EPS为1.8元左右，1-3季度业绩超出市场预期。

    汽车起重机销售表现优异。工程起重机（包括汽车起重机和履带式起重机）是公司最主要的收入和利润来源，占其主营业务收入的七成,其营业利润的八成左右。工程起重机收入中，汽车起重机占绝大部分，从1-9月份的销售数据来看，汽车起重机销量走势良好，我们预期其全年销量同比增幅超过25％。履带式起重机销量受出口影响较大，全年销量200台左右，同比下降约50％。

　其余业务基本盈亏平衡。公司装载机销售情况表现不佳，略低于行业平均水平，预计全年销量下滑15％左右；以压路机为代表的路面机械受益于公路投资加速表现良好，压路机全年销量增速在50％左右；摊铺机的增速约为30％左右。春兰汽车上半年的亏损额在2500万元左右，公司预计2010年可以扭亏。

　毛利率有所回升。整个09年钢材价格仍处于历史低点。公司的第二、第三大业务装载机和压路机08年的毛利率仅为6.46％和12.16％，对于钢材价格敏感性很高，09年公司的产品毛利率将出现明显回升。

　盈利预测与投资评级。一般而言，四季度工程机械市场将出现仅次于二季度的销量的小高峰，随着经济形势的不断好转，四季度的销量数据将较三季度有名显回升，公司四季度每股收益高于三季度的0.46元。2010年仍有大量铁路等基建工程开工，此外房地产、能源、出口等领域的需求也将出现一定程度的回升，因此我们预计公司2010年工程起重机销量仍有一定支撑。我们预计公司09-10年EPS为1.97元，2.26元，对应动态市盈率为16.9倍，14.7倍，估值明显偏低，给予推荐的评级。