银河证卷邱世梁：三季度工程机械有望反弹

       6月23日，银河证券2011年中期策略会在深圳举行，会议主题为“棘轮困境 价值回归”，金融界网站全程直播。银河证券研究部机械行业首席分析师邱世梁在会上发布了下半年机械行业投资策略报告。

　　以下为报告摘要：

　　邱世梁在报告中指出，从中长期来看看好新兴产业的设备，这个设备未来五年内属于转型期，传统周期性行业的机会还存在，孕育着新兴设备的机会。短期来看传统的设备类行业看好的。对于大家关注的工程机械，我们认为目前景气度在高位，从一季度来看景气度非常高。由于有促销的因素导致对二季度的透支以及经销商库存的原因。二季度的数据环比下滑非常快。二季度的环比还在下滑。看上半年的数据，目前的数据比较正常，倾向于认为三季度会剔除掉失真的影响，数据比较真实。

　　从三季度开始，从同比和环比都往上。因此，看好三季度的工程机械的反弹。对于造船的景气我们认为第一位，周期是向下的，小周期是向上。短期是看好这个行业。我们对中周期来讲不看好。对于煤矿机械我们认为景气度一般的。转型产业除了铁路估值比较低以外，剩下的都是估值比较高的。这时要继续看一些子行业。目前我们对铁路和核电来看，我们认为景气可以维持，但是很难超越。在顺周期子行业没有机会时他才会有机会。对于一些装备行业是蓄势的过程。我们自下而上做一些。

　　从景气度来看，刚才也讲过，基本上的逻辑还是对于子行业逻辑驱动的判断。宏观上判断，上半年CPI下行，投资增速上行。刚才讲了工程机械除了有逻辑认为一季度有透支和库存原因。导致二季度环比下滑快，三季度开工会慢慢放出来。首席宏观认为宽财政的政策会慢慢释放出来，加强对工程机械有反弹的原因判断。工程机械看细一点是处于成长的后期，未来两三年以后会进入平稳的增长期。

　　所谓的“十二五”计划，三一也好，中联也好，收入翻番还不止，未来五年从负荷来看风险不大。从增速来看，我们认为前三年增速快一点，后面会慢一点。

　　工程机械大家关注度比较高一些。做很多的煤矿机械时，跟踪煤矿固定资产投资，有线性的关系。如果固定资产增速，房地产新开工面积不是线性的关系。如果公司要持续增长，不是要求固定资产投资不下滑，是需要每年固定资产投资增速一定要超过10%多或者新开工面积10%多才能保证行业不下滑。当超过临界点时，弹性是比较大。到下滑时，弹性是三到四个点。

　　假定去年的销量是120，如果固定资产投资增速，如果20%时，需求增速是20%。但是，当15%的时候需求增速有可能是负的10%。弹性比较大。

　　工程机械对新开工面积和固定资产投资增速理论上这样的。保有量转移会导致理论失真。一般来讲，工程机械大概在10倍附近时可以进入关注点。如果碰到小周期往上时，业绩公告期通常会反弹，历史上的经验是这样的，观测历史也是这样的。我们的组合比较明确的，从稳健角度来看倾向于买龙头。从弹性来看，二线股看好的。

　　其实，观察到一些基建的数据。目前看到二季度销量下滑，铁路投资的基建数据基本上是同步的，跟踪数据有意义，对判断有帮助。我们认为未来行业逐渐集中，看好行业龙头。

　　从逻辑上来看，在不确定性时会推荐一些逆周期的子行业。在核电铁路没有不利因素的时候推，包括航天军工。航天军工部是看好的，尤其是七一前后。金融股的投资逻辑不是太看静态的PE，看更多的是别的因素。总结了一些我们认为可以参考的估值航天军工股。

　　航母目前来看更看好的是航母这个产业链上的。从未来来看，如果说转型。未来五年以后看好的子行业比较远，可能是飞机、卫星、导航这条线，北斗产业链的公司。那一块我们认为蓄势待发的是这个产业。目前在航天军工这一块推荐的是包括卫星、航空动力（600893）。

　　中国从机械来看，目前是强势，还在整机。从它的特点来看，相对来讲资产比较轻的。而且中国在全球竞争角度来看，最容易在整机上取得优势，涉及到核心部件可以用一些人力成本的优势，售后服务的优势。

　　当整机企业达到一定规模和延伸的时候，基础件很强基床类企业很强。中国目前来看机床企业不会有很大的机会。其实以前也做过这样的研究，本土市场需求比较大时，依靠本土市场取得规模优势时，才会取得竞争优势。经典的管理学和战略学上有优势的。

　　传统来看，机械基础件市场空间很大，目前来看很多中高端的还是需要进口。这个行业要取决于这个中国的材料产业。整个产业链上同步进步的情况下，中国的基础件公司才能取得进步。在基础件公司我们对行业的判断认为未来五年有一个增速。行业有这么高的增长是可以的。在机械基础件的公司里面看好的天马和中鼎股份（000887）。

　　化工装备这一块，今天也有幸请到了石化装备CEO，待会可以听他的精彩演讲。

　　化工装备从二级市场来看机械里面特别关注工程机械。化工装备规模还是挺大的，但是投资标的来看不是很多。大多子行业走过了高增长期。

　　海工装备也是一个蓄势产业，因为中国在这一块从竞争上来看还是处于相对的劣势，需要时间获取全球的竞争力。但是从更长一点的周期来看，看好海工这个行业的。从标的来看，海工装备没有找到很合适的作为单独的标的，这个产业处于蓄势的产业。

　　煤炭机械增长属于相对平稳的增长期，我们看好的公司偏向看好龙头。这个行业高增长结束了，更多的是小煤矿重组大煤矿带来的一些机会。因为新增的固定资产投资高增长结束了。这个行业只有至下而上研究，板块性机会不是很大。

　　铁路这一块，景气是持续的，但是缺乏上调的空间，估值水平有信誉，弹性不够。从铁路设备这一链来看，现在关键零部件的国产化看到很高，真实的国产化很低的。我们看好进口替代的一些公司，在关键零部件上能进口替代的公司。我判断是在2012年公司出现不少。更关注的是那一块的公司。

　　造船我们认为中周期是向下的，反弹不具持续性。我们觉得会走比较长的“U”型。我们判断在2012年左右周期才能起来。目前不是很看好这个行业，只是看好一些交易型的机会。

　　核弹设备因为日本地震的原因导致全球对核电的恐惧，我们觉得影响是深远的。中国不会因此而停止，但是我觉得超预期的空间和概率变小。我们不太看好这个行业。我们觉得比较难以超预期。另外，看好一些人造金刚石及工具产业链。

　　工业自动化智能装备这一块，从上市公司来看估值比较高，这个行业可以持续研究。