交行金研中心：下半年宏观调控收紧力度将减弱

下半年物价回落幅度有限

我国GDP增速连续两个季度放缓。同时，国内制造业PMI数据连续三个月放缓，其内部分项指标的表现，显示国内经济增长减速的态势可能将延续到三季度。不过交行金研中心指出，经济增速放缓主要是政策主动调控的结果，投资和进口等数据表现仍然强劲，这也表明国内经济增长的内生动力仍然充足。预计在今年四季度随着物价涨幅的回落和政策收紧力度的减轻，经济增速将企稳回升，下半年经济“硬着陆”的风险很小。

虽然上半年物价涨幅持续攀高，且6月份CPI达到6.4%，为2008年7月以来最高点，但总体而言，交行金研中心认为，虽然当前通胀预期仍较强烈，但下半年物价缓慢回落的可能性较大。不过，回落幅度将较为有限，物价上涨的长期压力仍然存在。

货币政策“稳健”基调不变

2011年上半年，货币政策稳中偏紧，取得明显调控效果。下半年，在经济增速有所放缓但不会大幅下降、物价涨幅逐步回落但通胀压力依然较大的复杂形势下，宏观调控的主要任务将是平衡好“降物价”和“保增长”之间的关系，货币政策将维持“稳健”的总体基调不变。但考虑到前期调控政策的效果已经开始显现，以及小企业面临的困难，宏观调控的收紧力度将减弱。在发行利率上行扩大央票发行空间、准备金率上调面临诸多制约的情况下，公开市场操作有望取代准备金率成为回收流动性的主要工具。

交行金研中心预计，下半年准备金率调整频率明显放缓，年内还有可能上调1-2次，每次0.5个百分点。在目前利率水平已经超过过去十年的中值、下半年物价涨幅逐步回落、担忧中外利差扩大加剧资本流入和利率上调进一步抬高中小企业融资成本的情况下，加之决策层对进一步调高利率持谨慎态度，预计年底之前存贷款基准利率再次调整的可能性不大。当前中小企业正面临信贷资源紧缺、融资成本急剧攀升的融资困境，保障房全面开工需要大量融资，下半年信贷运行不排除局部适度放松的可能。

交行金研中心认为，下半年美元弱势不改，人民币将延续对美元升值态势，但中小企业面临困境决定人民币不宜升值过快，预计下半年人民币对美元升幅较上半年略有放缓，年末人民币对美元汇率约为6.34。