3年调整降息周期开启 工程机械行业风险敞口明显收窄

行业经历3年调整,风险逐步出清,企业销售风险敞口收窄。自2011年行业达到高峰,工程机械经历了连续3年多调整周期,以挖掘机为例,2014年1-10月,挖掘机行业累计销量7.97万台,同比下降16.8%,前三季度工程机械行业销售收入和净利润分别下降17.5%、52.4%。4年来,产业链上下游包括厂商-经销商-最终客户的销售/需求相对更加理性,行业过剩产能逐步去化,产业上风险敞口将来将明显收窄。

降息周期开启,财务成本降低,资产负债表效应改善。11月21日央行公布下调金融机构人民币贷款基准利率,一年期贷款基准利率下降0.4个百分点,一年期存款利率下降0.25个百分点,同时推动利率市场化改革。此轮降息预示着未来降息通道开启,主要企业的风控增强,企业信用销售的风险敞口持续缩小,1)有助于高负债率上市公司降低财务成本,盈利改善;2)预期未来下游房地产和基建投资回升,开工项目增加导致社会存量设备利用率上升,房地产基建链条上资金链开始宽松,销售回款好转,坏账计提比例降低,上市企业资产端将逐步改善,资产负债表效应得到持续显现。

一带一路国家战略,工程机械借船出海开拓海外市场,行业需求端将开始有所改善。我国工程机械行业的出口所占比例仍比较低,国家层面大力推动一带一路大战略,积极鼓励中国建筑、高铁走向海外。再次背景下,我们认为,伴随着中国较大建筑公司承揽海外的基建项目,中国的工程机械行业有望借船出海,积极开拓海外市场,未来工程机械行业需求端也将开始有所改善。

再次上调工程机械行业“领先大市-A”评级。经历了近4年的漫长调整,行业风险逐步出清,产业链上下游厂商-经销商-最终客户销售/需求相对更加理性,过剩产能逐步去化;降息周期下,上市公司资产端边际改善,企业应收账款回款及现金流将好转;一路一带国家战略背景下,工程机械借船出海紧跟中国的建筑公司积极开拓国外市场,期待需求端将来的边际改善;行业业绩最差季进行时,行业估值提升,今年7月份我们上调工程机械到增持评级,此次再次上调至买入评级,建议配臵行业龙头中联重科、三一重工、柳工及核心零部件有望突破,进口替代空间大的恒立油缸、战略转型的厦工股份。

风险提示:国外市场开拓进程缓慢,低于预期;下游房地产基建投资增速下降。