新一轮央行降息周期或来临

2014年11月，央行启动了自2012年以来的首次降息，紧接着又在今年上半年进行了两次降息，让业内人士更加坚定地认为“新一轮降息周期已然来临”。

历史总是惊人地相似，哪些投资标的在降息周期出现时始终能带来稳定的收益?在大环境不断变化中，又有哪些低利率的“宠儿”失去了一贯优势?

招商银行金融市场部高级分析师刘东亮对记者表示：“与欧美债券市场情况不同，由于中国所处的经济周期，我坚定地认为债券牛市仍将持续。”澳新银行经济学家周浩也对本报记者表示，利率对于债券的影响比股市更大。至于低利率对于债市的推动将持续多久，周浩认为“还会持续很久”。

降息周期让“债牛”继续

近十年来，中国最为猛烈的一轮降息潮发生在2008年9月到12月的3个月时间里，5次降息，一年期的贷款利率从7.47%一路降至5.31%;而最近的一轮降息周期是在2012年的6、7月份，连降两次。

刘东亮认为，从长期趋势看，中国的利率水平将持续下降，即使中间有加息周期出现，但最终仍会向发达国家靠拢，并维持在较低水平。

中国银行业协会首席经济学家巴曙松也于近日表示：“全球正步入一个低利率时代，这是我们做资产配置时值得关注的一个中期标识。”

他认为，长期的人口老龄化、中期的潜在经济增长率下降、短期的经济疲弱、去杠杆过程中的货币宽松，这四个因素共同促成了当前的低利率。而从人口结构趋势来看，中国的利率慢慢降低是长期的趋势。

因此，如何在降息周期下做出正确的投资选择，显得尤为重要。

一般情况下，投资债券收益主要来自息票变动与价格变化。持有债券首先可以获得稳定的息票收益，同时债券价格的波动影响资本利得，当利率下降时，债券价格会上涨，投资者收益增加。在低利率环境下，国债成为众多业内人士首推的中长期稳健型投资标的。

2012年，受益于较宽松的资金面等多种因素，债券市场近一整年都处在牛市当中。当年中国债券市场累计发行人民币债券8万亿元，同比增加2.4%;公司信用类债券全年共发行3.6万亿元，同比增加60.1%，在社会融资规模的比重达到14.3%，为历史最高水平。

从2013年到2014年，中国债券市场在规范化发展的道路上步伐明显加快，尤其是经过了2013年的调整，2014年债券市场价格持续上涨。去年，债券市场共发行各类债券12.28万亿元，较2013年增加3.57万亿元，同比增长41.07%，增速提高32.2个百分点。

不同于美联储加息预期增强对其他投资产品造成的冲击，截至目前国内债市并未受到明显影响。刘东亮对记者记者表示，美国加息、美元走强对于国内整体流动性的影响去年就有所体现，但对债市目前为止并未看到明显的负面影响，同时乐观地看到外资持续用于中国债市的现象。

据统计，2014年末在中央结算公司开立托管账户的境外机构达176家，较上年末增加65家，持有债券共计0.54万亿元，较上年末增长74.19%。

“随着资本市场开放、人民币国际化进程的加快以及人民币加入SDR可期，预计外资购买力度会继续加大。”刘东亮说道。

值得注意的是，与发达国家债市的波动情况相比，中国债市显得更加稳定。近期，以欧债为首的各国债市不约而同地开启了“清仓”模式，收益率全线飙升，曾在不到两周时间内，全球债市蒸发资金4300亿美元而引发市场恐慌，“6年债券牛市是否走到头”的质疑声不断;但同期，中国债市收益率表现稳定，机构预测，今年6月末中国10年期国债收益率估值为3.46%，较上月末下降13个基点。

“美国与欧洲债市处在低利率环境下已经很长时间了，很多资金购买这些国家的债券是出于避险的目的，但经过前几年大规模投资建仓后，这些国家债券出现一定泡沫估值，随着欧美发达国家经济的回升，其国债收益率一定会上行，只是时间问题，中国与欧美处于不同的经济周期，所以不存在这些问题。”刘东亮对本报记者说道。

“失宠”的投资标的

“10年左右就是一个经济周期，而利率周期通常伴随着经济周期出现，从若干个经济周期来看，每个时期都有一个代表性的投资品种。但这个过程中，只能说利率是添加剂而不是决定因素。”周浩对记者说道。

在他看来，房地产、黄金、大宗商品这些在过去十年曾经拥有超级周期的投资产品，已经风光不再。

此外，在当前降息周期中，受资金面较为宽松的影响，银行理财产品以及“宝宝”类产品吸引力也在大幅下降。

以黄金为例，在2012年那一轮降息周期中，黄金投资被很多理财专家推荐为一条不错的投资出路，“花5万元买些金条、金币收藏起来，没准能有意想不到的收获。”

当时，“每月定投1克黄金”这一新的投资方式曾引起不少投资者的兴趣。工行、农行、广发银行等银行也纷纷推出黄金定投业务。业内人士分析称，黄金定投业务有利于平摊投资成本、分散风险，减少因一次性在高点买入而被套的可能性，适用于缺乏黄金投资经验的投资者。

然而，自去年11月这一轮降息以来，看空黄金的力量在不断积聚。6月5日北美盘中，国际现货黄金价格跌至1162.88美元/盎司，而2012年时，黄金价格约为1600美元/盎司。

某业内人士对记者表示：“因为全球经济开始向好，市场对于黄金的避险需求下降;一旦美国加息、美元上涨，意味着投资者持有黄金的成本上升，势必会利空黄金价格;再加上近期中国股市火爆对资金的吸虹作用，这无疑会促使中国投资者追求更高回报的资产，黄金市场也逐步回归理性。”

“实物资产的回报正在下降。”巴曙松分析称，2011年之前，投资实物资产、房地产的回报是好的;但现在，实物资产回报的黄金期已过，大量资产配置需要转到金融资产。“目前股市外的资金量还很庞大，随着无风险收益的下行会看到陆续不断的资金涌入金融市场。”

此外，他还建议，未来30年，伴随着中国经济的转型，中国投资者必须要在全球范围内重新配置资源，提升全球范围内的竞争力。“美元走强意味着资产配置里面要有一部分美元的资产，同时建议投资人要从全球范围内比较不同市场的投资机会，近期关注一些欧洲市场的产品。”