政策持续趋紧 钢材期价有望进一步上行

上周(2月19日~25日)仅2个交易日，但周度行情波幅为2月份以来最大。2月22日，正逢钢材库存数据公布，库存增量超出预期，虽然股市大幅反弹，但钢材期货仍然下挫，并跌破整数关口及短中期均线等技术支撑位。然而，仅过1夜，因唐山市出台钢铁业2018年非采暖季错峰生产意见征求稿，钢材期货价格大幅攀升，完全回补前一交易日跌幅，过山车式的行情背后是激烈的多空对决。笔者认为，随着春节后中间商和下游企业开始补库，以及环保政策持续趋紧，钢材期价有望进一步上行。

现货市场仍待解冻

由于春节前物流及下游终端企业提前放假，全国钢材现货市场也早早进入节日状态，成交降至冰点，价格基本保持稳定。上周虽然为春节后首周，但各地大部分市场仍然处于节日气氛中，开业商家较少，成交更是寥寥。现货市场流动性的缺乏，使得现货市场供求信息无法通过价格来体现，进而对期货市场反馈相对迟钝，期货市场的价格波动接近于单腿走路，涨跌由资金及预期来决定。

一般而言，钢材下游企业返工从元宵节后开始，今年元宵节在3月2日，而这一天正好是周五，临近周末，预计下游真实需求的启动从南至北，大概率从下周开始。从下游和中间商春节后返工时间来看，中间商返工时间普遍早于下游，那么本周现货市场的异动更多将源于中间商的补库或备货。

补库的规模首先要看市场预期，另外要看已有的库存规模。供给侧结构性改革实施以来，钢厂在钢材价格上的话语权明显增强，春节后钢厂出台的指导价整体小幅上涨，价格预期仍然偏乐观。上周第一个交易日价格下挫的主要原因，就是库存增量超出市场预期。截至2月23日，钢厂钢材库存为730.31万吨，钢材社会库存为1616.05万吨，合计2346.36万吨，已经超过2017年2345.73万吨的最高库存。此前市场预期春节期间，钢厂库存增量在200余万吨，社会库存增量在200余万吨，合计总库存增量在500万吨左右，但实际社会库存增量接近400万吨，超出市场预期。一般而言，下游企业返工从元宵节开始，所以元宵节当周总库存为年内最高，由此可以预计，本周钢材库存尤其是社会库存将进一步增加。

库存增加与价格的关系分为2类：在主动增库存阶段，库存与价格呈同向关系;在被动增库存阶段，库存与价格呈反向关系。因此，本周库存数据较为关键，如果钢厂钢材库存下降，尤其是明显下降，表明社会库存的增加主要是主动增库存导致，价格将受补库支撑走强;如果钢厂钢材库存继续增加，尤其是明显增加，表明社会库存的增加主要是被动增库存导致，价格将因需求偏弱而走弱。

钢厂缓慢复产

春节前部分高炉检修，短流程厂商放假，随着钢厂人员春节后返工，钢厂开工率有所回升。截至2月23日，全国高炉开工率较春节前增加0.14个百分点至63.81%。但从调研信息来看，2月份钢材计划产量较1月份实际产量明显下降，其中螺纹钢计划产量下降77.5万吨，热轧卷板计划产量下降105.7万吨，五大主要钢材计划产量合计下降252.5万吨，降幅达6%。

继1月份环保部宣布2018年京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值后，2月23日，河北省下发《河北省大气环境执法专项行动(第五轮次)方案》，对大气排放监管检查进一步细化，对企业违法排放、不按要求错峰停限产或重污染天气应急减排措施落实不到位等行为进行处罚。上周，唐山市出台钢铁业2018年非采暖季错峰生产方案征求意见稿，拟在2018年3月16日至2018年11月14日，共244天的时间里实施错峰生产。这些环保政策表明2018年大气排放标准及监管均继续趋紧，对于年后钢厂复产速度有明显影响。

此外，环保政策不仅仅针对钢铁生产，还针对炉料生产，目前焦炭期货价格走势明显好于钢材期货价格走势，加之市场普遍预期在采暖季限产结束后，钢厂会对炉料补库，因此炉料涨价预期偏强。较强的原料成本上涨预期，对于钢材价格也是一大支撑。

总体而言，在现货市场仍待解冻的情况下，中间商主动备货或补库将提振价格，而供给预期由于政策边际趋紧也利多价格，近期钢材期价有望进一步上行。