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下载手机APP 8月底，北交所“一哥”贝特瑞发布了2022年上半年的成绩状况。
陈述期内，公司完成经营收入102.01亿元，同比增加142.47%;完成归母扣非净利润8.77亿元，同比增加68.36%;综合毛利率则从上一年的28.19%下降至本年的19.56%。
分产品来看，公司负极资料在陈述期内的销量超过14万吨，完成经营收入63.59亿元，同比别离增加约126.17%/165.74%;正极资料同期销量超过1.2万吨，完成经营收入35.33亿元，同比别离增加约-40%/122.64%。
不难看出，贝特瑞的营收增速远高于产品销量的增速，公司在2022年上半年的产品单价同比上一年有了比较大的提高。与此一起，毛利率的下降又说明公司在单位本钱面临着更大的压力。
上述的数据生动地勾勒出了锂电资料企业面临上下流企业双重挤压的困境。
贝特瑞经营数据
资料来源：Wind、36氪整理
负极资料事务：鳞片石墨等原资料提价拖累毛利率
贝特瑞的负极资料事务在2022年上半年的毛利率为23.54%，同比上一年大幅下降11.15个百分点。
从公司负极资料的单位价格来看，贝特瑞2022年负极资料的均价约为4.54万/吨，同比上涨约17.31%。但是，公司负极资料首要原资料的涨幅则更为显着。
过去一年，市场遍及将注意力会集在了碳酸锂等正极原资料的提价中。实际上，锂电负极的原资料涨幅也相同惊人。
公司的负极资料首要以石墨及焦类质料构成，原资料在经营本钱中的占比约为50%-60%，
依据公司发表，东北区域鳞片石墨价格同比上涨约73%，山东区域鳞片石墨价格同比上涨约36%;针状焦上涨至每吨1.1万元以上，优质低硫焦上涨至每吨8000元左右，同比涨幅亦超70%。
别的，负极资料的加工制作自身就以重财物为主，而其间石墨化等关键环节固定财物投入更高、消耗资金更大。因而，贝特瑞在该环节选择了部分自产、部分外协加工的出产方式，2019年外协费用在经营本钱中的占比约为16%。
贝特瑞财报指出，石墨化外协费用在2022年大幅上涨，二季度代工价格上涨到2.8万元/吨。
最终，负极资料关键原资料及外协加工费的大幅上涨导致公司的本钱压力激增。但是，公司在面临下流的动力电池客户时，又没有很强的议价才能，最终导致毛利率大幅下降。
正极资料事务：剥离磷酸铁锂事务后，三元资料的日子也不好过
贝特瑞的正极资料产品在2022年上半年的销量为1.2万吨，同比上一年下降40%。一起，出售单价却上涨超200%。
出现上述状况首要源自两方面原因，一是公司在上一年剥离了磷酸铁锂事务，只保留三元资料事务，导致本年销量同比下降，另一方面，三元资料价格自身就比磷酸铁锂要高，因而对单价起到了提振效果;二是本年上半年，三元资料的上游质料如氢氧化锂、钴等价格大涨，公司对旗下产品的价格进行调整，这是形成公司正极资料价格大幅上涨的首要原因。
不过，虽然贝特瑞现已对三元资料事务进行了大幅的提价，但仍然没有将本钱压力彻底传导至下流。贝特瑞三元资料事务陈述期的毛利率为10.87%，同比下降5.29个百分点。与同业比较，容百科技的三元资料事务毛利率从上一年的15.08%到本年上半年下降至12.55%;
从出售均价来看，容百科技三元资料的出售均价约为29.54万/吨，与贝特瑞挨近，但毛利率却略高于贝特瑞。我们以为上述差异首要系规划要素所致，2022年上半年容百科技三元资料出货量到达3.5万吨，而贝特瑞仅1.2万吨。
现金流：下流动力电池企业占款严峻，现金流表现“辣眼睛”
从贝特瑞的现金流表现状况来看，公司上半年经营活动现金流净流出2.01亿元，同比下降187%。另一方面，本钱开销却高达17.73亿元。
实际上，公司的自由现金流现已多年表现欠安，这首要由以下两方面原因形成：
1.下流动力电池客户对公司占款严峻，贝特瑞的应收账款一直居高不下，2022年上半半年应收账款及收据金额已高达46.06亿，同比增加超185%。一起，原资料价格的居高不下，也使得公司的存货金额在2022年上半年到达46.47亿元。
2.锂电资料事务的重财物特性，使得公司扩产需求投入很多的现金流，贝特瑞仅2020年至今的本钱开支累计就现已超40亿元，账面固定财物+在建工程累计超65亿元。
公司经营活动需求占用很多现金流，而产能扩建又属于重财物投入，这也使得贝特瑞的财物负债率在2022年现已到达63.40%，长短期告贷算计超50亿元(其间短期告贷约31亿元)。好在公司身处锂电资料这一明星赛道，历年综合告贷利率仅3%左右，否则公司亦难接受债款负担。
为了处理现金流的问题，贝特瑞已在本年6月份发布非公开发行草案，拟募集资金达50亿元。若定增成功发行，公司的现金流压力也将大大减轻。
总结与展望
整体来看，在上游资料大幅上涨的布景下，贝特瑞即使作为正负极资料职业的龙头企业，也仍然难以将本钱压力转移至下流，最终导致毛利率的大幅下滑。
一起，面临下流强势的动力电池厂商，公司的应收账款也居高不下，现金流面临着巨大的压力。
在上述布景下，中游的锂电资料企业实际上只有等待锂矿降价这一条路，公司的毛利率和现金流状况在本年仍然压力重重。
从估值的视点来看，截止9月6日，贝特瑞PE-TTM约为26倍，万得锂电正极PE-TTM约为35倍，万得锂电负极PE-TTM约为32倍，公司的估值整体低于职业平均水平，如果考虑到北交所流动性的影响，公司的估值现在仍处于合理水平。
