双良节能(600481)：硅片盈利爬坡迅速 还原炉规模确认旺季

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双良节能公告：(1)三季报发表，2022Q1-3公司完成归母净利8.30亿元，同比+368.83%;2022Q3完成归母净利4.77亿元，同比+539.28%，环比+105.18%。(2)与大全新能源签定多晶硅采购供给合同，2022-2027年向大全新能源采购多晶硅料共15.53万吨，估计金额约为470.56亿元。(3)拟发行可转债拟征集资金不超越26亿元，18.6亿元用于40GW单晶硅二期项目(20GW)，7.4亿元用于补充流动资金。

事情评论

硅片事务方面，公司爬坡速度较快。2022Q3公司硅片出货约5-5.5GW，估计赢利奉献约2.3-2.8亿元，公司盈利水平允敏捷迈向稳态阶段。公司产能建造敏捷，年底产能或达50GW，全年估计出货超16GW。公司已与11家企业签定了超900亿元的产品销售合同，包括各技术路线，充沛保证产能利用率。下一年石英坩埚有望接棒硅料紧缺，公司坩埚保供杰出，出货与盈利有必定保证。此外，9月初公司公告对外出资建立全资孙公司，拟出资建造50GW大尺度单晶硅拉晶项目，双良节能硅片规划有望进阶榜首梯队。

复原炉方面，公司连获订单，成绩有支撑。Q3、Q4估计为公司复原炉承认收入旺季，2022Q3公司复原炉承认收入约10亿元，赢利奉献估计约1.4-1.8亿元。7月、10月公司别离与清电硅资料、合盛硅业签定1.23亿、4.29亿订单，2022年至今签定的订单金额约36.67亿元，复原炉订单承认收入周期大约6-8个月，复原炉订单的签定有效保证了复原炉成绩。

硅料保证方面，双良节能再签长单，硅料保证无虞。公司方案2022-2027年向大全新能源采购多晶硅料共15.53万吨，估计金额约为470.56亿元。自双良节能进军硅片事务至今，已公告8个硅料长单，供货商包括新特能源、大全新能源等多个硅料企业，保证了约155万吨硅料供给。

双良节能从节能节水事务起家，根本盘安定。公司在复原炉事务市场占有率超越65%，与硅料企业具有较高黏性，充沛获益于硅料企业扩张。硅片、组件为公司第二增加曲线，其间硅片事务盈利逐步提升，组件近期已完成榜首批产品的下线，硅片组件事务将成为公司成绩首要增量。公司处于规划快速扩张期，拟发行可转债拟征集资金不超越26亿元，保证产能建造以及本身优势。

咱们估计公司2022-2023年归母净赢利别离为12.5亿元、21.0亿元，对应估值别离为25、15倍。

风险提示

1、产能建造不及预期;

2、硅片竞争格局恶化。