天合光能(688599)：一体化布局有望于23Q1投产 新技术量产即将启航

事务拆分：咱们估计3季度组件出货量在10-11GW，单瓦盈余保持与上半年一致的水平0.06~0.07元/W的水平，奉献赢利6~7亿元;分布式体系方面出货约为1.2~1.3GW，单瓦盈余0.12~0.14元/W，奉献赢利1.4~1.8亿元;支架事务方面，出货约0.9~1GW，但仍受高硅料价格压制，赢利较薄;公司持股通威包头二期5万吨硅料项目的35%股权，随着三季度产能爬坡逐渐完结，根据硅业分会发布的数据，估计奉献赢利2亿元左右，算计约9亿元左右。

展望后续：22年来看，公司全年出货有望突破40GW，分布式全年出货有望突破5GW，支架事务有望到达4GW。而展望明年，西宁一体化项目有望于23年Q1开始投产，硅片拉晶建设进展较快有望敏捷放量，而建设较慢的工业硅和高纯多晶硅有望于23年底投产，形成公司完好的一体化布局，扩展盈余空间。电池技能方面，公司宿迁8GW的TOPCon量产线在22Q4建成后，量产功率将到达24.8%，全年出货有望到达GW级别，获得更高溢价，估计到2022年底电池片、组件产能可达50/65GW，估计23年N型组件出货有望突破20GW，带来组件事务的量利齐升。

投资建议：估计公司22-24年实现归母净赢利36.69/68.22/86.87亿元，同比+103.3%/+85.9%/+27.3%，EPS分别为1.69/3.15/4.01元，对应PE分别为41.4/22.2/17.5，保持“增持”评级。