川投能源(600674)2022年三季报业绩快报点评：雅砻江业绩符合预期 率先享受电价红利

前三季度EPS 0.66元，契合预期。公司发布成绩快报，2022年前三季度完成经营收入8.83亿元(未经审计，下同)，同比削减1.1%;归母净利润29.19亿元，同比添加5.0%;对应EPS 0.66元，同比添加5.0%，成绩契合预期。分季度来看，三季度完成经营收入4.07亿元，同比削减4.3%;归母净利润13.59亿元，同比削减7.5%;对应EPS 0.31元，同比削减7.5%。

雅中投产催化效应明显，雅砻江公司成绩契合预期。公司前三季度投资收规模同比添加2.93亿元(+10.1%)至31.93亿元，是推进归母净利润同比添加5.0%的主因。公司投资收益首要来自持股比例48%的雅砻江公司，咱们测算前三季度雅砻江公司净利润约为63亿元，同比添加约12%。两河口、杨房沟电站投产带来装机扩张、对下游增发效应与丰枯比改善逐渐表现，咱们估计雅砻江公司稳态净利润比较投产前添加30亿元至90亿元左右，推进投资收益明显添加。

控股发电量下滑连累成绩增速，泸定地震或导致成本费用提高。受仁宗海大坝浸透管理与“9·5”泸定地震导致机组停运18天，前三季度公司控股小水电发电量同比削减11.8%至34.05亿千瓦时，导致公司营收同比削减1.17亿元(-1.1%)，连累公司成绩增速。由于田湾河流域受损项目较多，需要对受损设备设备进行修正，估计公司Q4维修相关成本费用与设备设备减值计提会相应添加，对公司成绩产生必定负面影响。

汛期缺电推进优质洪流电价值，博弈才能提高下锦-官电源组首先获益。今年7月降雨偏枯导致四川省各流域来水普降，导致无调理才能的径流式小水电出力大幅下滑，水电供给缺乏与高温导致居民用电添加叠加汛期刚性外送需求较大引发限电。具有多年调理才能的优质洪流电在极端环境下仍具备较强的保供才能，推进水电送出省和消纳省对具有库容调理才能的优质洪流电抢夺开始变得剧烈，龙头水电博弈才能提高从而推升水电电价。雅砻江公司外送江苏的锦-官电源组首先获益，江苏省发改委在7月将其电价机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制，调整后雅砻江公司可以共享江苏省内交易电价上涨红利。估计跟着全国电力市场体系逐渐完善，洪流电的绿色价值、保供才能有望逐渐表现从而完成电价上涨，价值有望得到重估。

危险要素：来水、发电量低于预期;雅中新电站定价偏低;市场交易电价不及预期。

盈余猜测、估值与评级：综合考虑控股水电受地震影响成绩略低于预期，以及雅中新机组投产及锦官电源组送江苏电价上涨积极影响，咱们调整公司2022~2024年EPS猜测为0.78/0.89/1.04元(前猜测值0.80/0.94/0.97元)，现价对应动态PE为16/14/12倍，看好雅中投产推进公司价值开释以及洪流电价值提高，参阅可比水电公司(长江电力、华能水电、桂冠电力)2022年18倍的均匀目标PE(Wind一致预期)，给予公司2022年18倍目标PE，上调目标价至14.5元(原13.5元)，保持“买入”评级。