三峡能源(600905)：三季度业绩符合预期 绿电龙头行稳致远

事情：公司公告2022年三季度成绩快报。2022年前三季度完成归母净利润61.70亿元，同比添加(调整后)36.53%，契合我们预期。
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第三季度发电量增速环比相等，经营情况全体稳健。公司10月11日发表经营数据公告，第三季度总发电量108.27亿千瓦时，较上年同期添加49.01%。其间，风电发电量67.22亿千瓦时，同比添加55.75%;光伏发电量37.23亿千瓦时，同比添加45.32%。前三季度累计总发电量353.15亿千瓦时，较上年同期添加47.4%，其间风电发电量240.62亿千瓦时，同比添加49.16%;光伏发电量105.09亿千瓦时，较上年同期添加45.53%。在整个A+H股绿电运营商中，公司发电量增速继续处于第一梯队，龙头优势显着。

调整后的归母净利润增速低于发电量增速首要系管帐规矩改变。公司前三季度归母净利润调整前增速为52.97%，高于公司前三季度发电量增速;归母净利润调整后增速为36.53%，低于发电量增速，首要系管帐规矩改变导致2021年同期成绩基数改变。依据财政部2021年12月31日发布的《企业管帐准则解释第15号》，在建工程转固前的试生产产品(新能源转固前的调试期发电量)视同正常生产，计入收入和本钱(原管帐准则下不计算收入，而是以收入、本钱的净额冲减在建工程本钱开支)。

但是由于试生产阶段(新能源调试期)的在建工程未转固，新管帐规矩下添加的收入没有对应的折旧，导致新能源项目调试期毛利率近乎100%，利润畸高。公司按照新的管帐准则对2021年前三季度成绩进行了重述，由于2020年末平价前抢装的机组大部分是2021年上半年投产(抢装潮期间投产的机组调试时刻较长)，导致2021年同期的成绩得到大幅上修，而2022年受上年末抢装潮的影响显着小于2021年，必定程度上导致同比数据失真。

6月底在建工程382亿，9月与长江电力等一起成立内蒙古三峡陆上新能源出资公司，看好公司成绩增速持续性。截至2022年6月底，公司在建工程余额尚有382亿元，较2021年6月底同比添加11%。在建工程余额反映了公司成绩添加的持续性，并非此前市场担忧的公司只有海风抢装带来的一次性高添加。依据公司2021年年报发表，公司2021年新增项目核准/备案、新增建设指标均超越1600万千瓦。公司9月公告与长江电力、三峡本钱、三峡出资一起出资成立内蒙古三峡陆上新能源出资公司，公司出资34亿元，占比34%;长江电力出资33亿元，占比33%。我们分析公司与长江电力以及三峡集团出资渠道深度合作，有助于利用长电电力和集团充沛的现金流，完成新能源装机跨越式开展，看好成绩增速持续性。

盈余预测与估值：结合三季报成绩，我们保持公司2022-2024年归母净利润预测84.40、95.67亿元、106.75亿元，当时股价对应PE分别为20、18倍和16倍，保持“买入”评级。

风险提示：新能源装机开发进展不及预期。