宁德靓丽三季报下的隐忧：再次新高的碳酸锂

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本年以来，从上游原材料价格飙涨，到终端新能源轿车涨价，“涨价”成为贯穿整个新能源轿车工业链最刻骨铭心的词汇。

关于动力电池巨子宁德年代而言，主要原材料碳酸锂价格上涨成为提高盈余才能最大的掣肘。2021年初，碳酸锂价格仅约5万元/吨，到了本年Q1则飙涨到50万元/吨，Q2经过小幅回调后，磷酸锂价格再度敞开上涨周期，9月下旬再立异高。

在巨大本钱压力下，宁德年代本年以来的成绩跌宕起伏。先是Q1净赢利、毛利率等中心目标下滑引发商场忧虑，而后跟着对电池产品涨价，Q2完成毛利率上升，Q3则是验证宁德电池涨价对下流传导是否晓畅的要害节点。

那么，宁德年代三季报的体现究竟如何呢?

财报总述：三季度成绩挨近上半年总和

整体来看，宁德年代前三季度累计完成经营收入2103.40亿元，同比增加186.72%;完成归母净赢利175.92亿元，同比增加126.95%。

单就三季度而言，公司Q3完成经营收入973.69亿元，同比增加232.47%，环比增加51.45%;完成归母净赢利94.24亿元，同比增加188.42%，环比增加41.17%，超前两个季度总和。

很显着，宁德年代在三季度的营收规划突然提速，无论是在同比，仍是环比增加方面，均处于历史较高值。依据公司在三季度成绩沟通会中发表，宁德三季度单季的电池出货量累计约为90GWh，其间动力电池出货量约占80%，前三个季度的出货量算计约为190GWh，三季度单季出货量已挨近前两个季度的总和。

依据中国动力电池工业立异联盟的数据，2022年前三季度，我国动力电池累计销量达367.4GWh，累计同比增加244.2%。

图：宁德年代单季度营收改变

材料来历：Wind、36氪收拾

在商场最关心的毛利率方面，宁德年代2022年前三个季度的毛利率为18.95%，与上半年比较根本挨近。单季度来看，宁德年代Q3的毛利率为19.3%，与Q1比较大幅提高，但与Q2比较下降约2.6个百分点。

宁德年代曾指出，三季度公司针对客户的调价将会根本完成，这意味着动力电池涨价的作用将会在三季度进一步体现，可是，三季度单季的毛利率却环比呈现了下滑。那么，是宁德年代终究没有成功向下流车企涨价吗?

咱们以为并非如此，一是依据宁德在成绩沟通会中发表，Q2单季的毛利率包含一部分之前的价格追溯调整的影响(部分Q1涨价收入计入Q2)，因而Q2毛利率和Q3不直接可比;二是从本钱端来看，Q3碳酸锂均价为48.22万每吨，比较Q2涨价约1.1万元，相同也对毛利率造成了冲击。

费用端，宁德年代前三季度的期间费用率约为9.62%，同比下降约2.58个百分点，与上半年比较根本没有改变。其间，管理费用率与上一年同期比较下降起伏显着，从9.3%下降至7.15%，咱们以为期间费用下降主要仍是公司营收增加带来的规划效应所致，长期来看将会是安稳小幅下降的趋势，不会有太多改变。

赢利方面，宁德年代三季度单季的净利率受毛利率下滑的影响，略有下滑，可是与一季度比较现已大幅上升。公司三季度单季的赢利能超前两个季度的总和，主要仍是来自于营收规划的上涨，其次是毛利率的上升。

图：宁德年代单季度毛利率和净利率体现

材料来历：Wind、36氪收拾

营运方面，宁德年代在存货方面的方针温和了许多，继二季度存货同比增幅超200%后，宁德年代在三季度放缓了备货，Q3存货账面金额为790.25亿元，与上季度比较仅增加45亿元，同比增幅则降至126.03%，低于营收增速，存货周转率也从2.21上升至2.86。

应收账款与应付账款管理方面，宁德年代的应收账款周转率从上一年同期的5.72下降至5.4，推测公司在宣告电池涨价后，给予了客户必定的账期退让。而就应付账款周转率来看，宁德三季度的周转率从上一年同期的2.2提高至2.45，咱们以为这主要是宁德在三季度减少备货、对供应商占款略有放缓所致。

在上述影响下，宁德年代三季度单季的经营活动净现金流为72.86亿元，同比增加147.5%，环比下降37.2%，与一季度相当，体现一般。不过，与宁德年代账面对供应商超1800亿元的占款而言，现金流的动摇对宁德而言含义不大。

碳酸锂价格又打破前高，本钱压力仍在

经过涨价向下流转嫁部分本钱压力后，宁德年代Q3的毛利率比较Q1现已有很大的提高。可是，从现在原材料碳酸锂的价格走势、以及Q3单季度毛利率环比略有下降来看，本钱端的压力依然存在。

碳酸锂作为出产磷酸铁锂电池必需的原材料，其价格从2021年下半年开端一路狂飙。早在上一年年底，商场关于碳酸锂价格将会在2022年见顶的呼声颇高，可是商场很快就被“打脸”。仅2022年一季度，碳酸锂的价格就暴升80%以上，甚至在3月初打破50万元/吨。

紧接着，商场又有声响称碳酸锂价格将在2022年下半年大幅下滑，但商场再遭“打脸”。在经过二季度的短暂回调后，磷酸锂价格鄙人半年敞开新的上行趋势，9月下旬打破3月的高点后再立异高，至今仍在持续上涨中。

图：2021年以来碳酸锂的价格走势

材料来历：wind，36氪

于宁德年代而言，原材料本钱在总本钱中的占比挨近85%，而主要原材料碳酸锂在本年前三季度的均价从42万元/吨上涨至48万元/吨。跟着9月下旬碳酸锂价格再次打破前高，现在四季度碳酸锂的均价已到达52万元/吨。展望四季度，宁德年代面对的本钱压力将再次增大，赢利空间在必定程度上会受到侵蚀，毛利率或许还会受到冲击。

值得强调的是，面对飙涨的上游原材料价格，宁德年代也开端“打不过就参加”，逐渐开辟废旧动力电池的回收再利用事务，经过提取废旧电池中的镍、钴、锰、锂等金属材料，自行出产碳酸锂、三元前驱体等动力电池原材料，然后到达降本增效的目的。现在，宁德年代子公司邦普循环的锂回收率已到达91%。

与此同时，作为动力电池行业的霸主，“宁王”逐渐参加买矿“战场”。8月24日，宁德年代表明现已拿到第一期枧下窝矿区的探矿权、采矿权。

总的来说，在电池回收和拿到采矿权等办法的加持下，未来宁德年代本钱端的压力或将有所缓解。从宁德年代的存货水平来看，公司放缓备货或许也是在为未来碳酸锂本钱下降做准备。可是，短期内原材料碳酸锂的价格仍居高位，宁德年代四季度仍会在本钱端存在必定的压力，毛利率环比或许还会进一步下降。

价格晓畅地传到了下流

在宁德三月份宣告调整旗下电池产品的价格后，不少车企都表达了不满。

理想CEO曾在微博表明电池本钱上涨的起伏非常离谱，而广汽集团董事长甚至在一次会议上笑称车企是在给宁德年代打工。

对大部分车企而言，在电池并未敞开涨价前，毛利率就现已低得不幸，而电池本钱的上涨无疑会对软弱的赢利造成巨大的打击。

于是，车企纷纷在本年宣告对旗下各系列的新能源车型进行涨价。可是，从2022年中报的数据来看，各新能源车企的毛利率环比仍是呈现了不同起伏的下滑。例如，理想轿车的毛利率就从Q1的22.63%下降至21.51%，小鹏的毛利率则从12.22%下降至10.88%。

在车企盈余才能承压的背景下，商场天然对宁德能否顺利将价格传导至下流充满疑虑。

对宁德年代来说，动力电池涨价后的作用在2022年中报初有显现，综合毛利率从Q1的14.48%上升至18.68%。同时，宁德还指出，本年二季度属于电池价格调整期，调价的终究作用会在后续的季度彻底体现。

因而，三季度就成为查验宁德工业链位置的终极一战。

从宁德年代发布的三季度毛利率来看，本年度的动力电池的涨价“故事”无疑录得了一个圆满的结局。

在文中的财政总述部分咱们就说到，宁德年代Q3单季度的毛利率为19.3%，与Q1的14.48%比较现已大幅提高，而本钱端碳酸锂的均价却在Q3到达48.22万/吨，远高于Q1时42.12万/吨的均价，而宁德的毛利率能在本钱上升时获得这个成绩，天然要归功于电池价格的上涨。

宁德年代的毛利率大幅上升，对不少新能源轿车而言，就或许意味着毛利率的进一步下降。尽管现在还没有新能源车企发布Q3的成绩情况，可是咱们以为车企的赢利水平大概率不会太好。

那么，车企为什么即使冒着亏损的风险也要把电池买到手呢?

如果要用一句话来归纳，那就是：在高速成长的新能源轿车行业中，大部分车企都觉得自己能够分一杯羹，而保持产能和供应的安稳增加，是保住自身商场位置的必要条件。

依据中国动力电池工业立异联盟的数据，2021年我国动力电池出货量为220GWh，可是装机量却只有154.5GWh;2022年前三季度，我国动力电池累计销量达367.4GWh，累计同比增加244.2%，但动力电池累计装机量却只有193.7GWh,累计同比增加110.5%。

动力电池销售量远高于装机量，无疑暴露出新能源车企想要在商场中站稳位置的焦虑。

正是这种焦虑，抬高了上游锂资源和动力电池的价格，车企也只能为此买单，而产能最大、供应最安稳的宁德年代，也就因而被动获得了在工业链内的强势位置。

从某种含义上来讲，车企正在用现在的赢利丢失，在抢占商场的要害时刻，去咬牙赌一个光亮的未来。所以，宁德年代电池涨价能如此顺畅地传导至车企，也就不难理解了。

财报总结

从营收和赢利数据来看，宁德年代无疑交出了一份靓丽的答卷，而公司Q3毛利率比较Q1的大幅上升，也说明公司的涨价成功传导至了下流，再次验证了宁德年代在新能源轿车工业链中的强势位置。

可是，从短期的数据来看，展望四季度，跟着碳酸锂价格在四季度的进一步走高，宁德年代在本钱端将会再次遇到巨大的压力。

而从宁德年代三季度的备货方针来看，其存货同比增速的大幅下滑，似乎意味着公司对未来碳酸锂价格呈看空状况，而四季度碳酸锂价格的突然走高，或许会令宁德在本钱端的应对猝不及防，到时毛利率大概率会再次面对本钱上升的冲击。

从这个角度来看，关于习惯性炒作短期成绩预期的A股商场来说，宁德年代的这份财报或许并不令商场满足。