九丰能源(605090)：海陆双资源池布局逐渐完善 氢能业务打开新成长空间

坐拥中心接收站资源，周转才能仍有较大提高空间。公司自主运营东莞立沙岛归纳动力基地，LNG和LPG年周转才能各150万吨;参股广海湾LNG接收站估计2025年建成，依照持股份额测算，建成后将至少添加LNG周转才能90万吨;与国家管网签定TUA协议，利用国家管网LNG接收站灵活提高周转才能。此外，公司现在自主控制8艘运输船，(5艘LNG船，1艘LPG船)，其中募投项目在建2艘运输船(1艘LNG船，1艘LPG船)，自有船只有利于降低成本，抵御危险。

打造“海气+陆气”双资源池，完结资源互补，拓宽商场辐射范围。

2021年1月公司公告，拟作价18亿元收买森泰动力100%股权，森泰动力在四川和内蒙古已经投产4家LNG液厂，年产能接近60万吨。随着后期产能逐步开释，至2024年产能将有翻番空间;2022年4月公司公告，拟作价2.26亿元购买华油中蓝28%股权，华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，二期规划年产能30万吨，现在已完结征地、共用辅佐工程建造;2022年10月公司公告，拟重组我国油气控股获得煤层气资源，其许可开采的三交项目煤层气出产规划5亿立方米/年，已建成煤层气开发规划约为2亿立方米/年。

氢能事务有望多点打破，翻开新生长空间。2022年以来，公司积极推进与巨正源PDH工业副产提纯氢项目的协作，择机推进制氢项目落地，而且加强与燃料电池职业的严密协作，在适宜位置加速加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望凭借森泰动力在井口质料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能工业链项目。

估值的判别与评级说明。咱们估计公司2022-2024年归母净利润为10.62亿元、13.72亿元、15.59亿元，EPS为1.71元、2.21元、2.51元(考虑增发摊薄股本)，当时股价对应PE为13.3x、10.3x、9.0x，估值水平与可比公司根本持平。考虑到公司海陆双资源池可以有用降低成本波动，且氢能事务有望翻开新生长空间，公司的盈利稳定性与增速优势显着，应当享受一定的估值溢价。当时保持“推荐”评级。

危险提示。上游资源价格波动危险;下流商场开拓进展不及预期;项目收买进展不及预期;项目投产进展不及预期;美元与人民币汇率波动的危险。