新奥股份(600803)：天然气一体化龙头 波动局势中稳健发展

天然气全工业链布局完结，优秀运营&管理才能推进公司稳健、久远开展。公司分别在2020、2022年完结新奥动力(2011-2021年成绩CAGR20%)、舟山LNG接收站90%财物注入，完结天然气全工业链布局。实控人王玉锁职业经验丰富;股权鼓励充分调动人员活跃性;现金流杰出匹配本钱开支;优秀运营&管理才能推进公司稳健、久远开展。
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国内外气价动摇剧烈，公司运营稳健性突出。2021年起，受新冠疫情和交易逆全球化等影响，世界气价大幅上涨，与国内呈现倒挂并带动国内价格上涨。城燃公司气源本钱上涨，销售价受政府管控难以及时调整，导致亏损;而职业龙头坚持价差的相对安稳。新奥动力2018-2021年零售气价差-10%，比国内五大城燃-12%的平均值更安稳;2011-2021年零售气销量增速始终高于职业，市占率从2011年的3.9%提至2021年的7.6%。公司一体化优势显着，在气价动摇形势下具有独特出资价值。

公司为国内天然气龙头，上下流一体化优势显著。1)上游巨大资源池助力公司坚持价差安稳。2021年公司国内资源占84%，国外资源占16%(其中长协144万吨，占国外资源1/3)。公司国内气源包含管道气、液态及非常规气，总量300亿方/年;活跃拓宽世界资源，到2022Q3，累计在手年度长约714万吨，挂钩贱价&低动摇指数降低气源本钱，FOB形式增强转售灵活性。2)中游储配基础安定。公司活跃获取国家管网资源的一起进行自有财物制作。2022Q3公司在国家管网公司获取的储气库/接收站/管道配额占比为3%/0.67%/1.6%，坐落职业第4/5/5(将三大油除掉后，位列第3/2/2)。制作自有中游财物，①储气库：到2022Q3，公司储气才能达6.5亿方。②LNG接收站：公司是三大油之外具有LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站处理才能逐年添加，三期投产后接卸才能可从750增至1000万吨/年。③管道：公司自有管道占全国比例逐年添加，2021年末达6.42%。3)下流客户优质，归纳动力与工程制作业务协同下流开拓。公司客户类型&项目优质，零售气非居民客户占80%以上，单城燃项目售气量为职业第3，且用气量逐年添加，顺价才能有保证。在归纳动力业务中，公司将天然气与多种可再生动力相交融，添加天然气潜在用户;开展工业、园区等优质客户，进一步提高非居民客户占比。燃气安装协同主业，推进全体气量稳步提高;工程制作布局氢能技术，完结工业链延伸&带动液厂气源获取。

盈利预测与出资评级：公司完结新奥动力和舟山接收站的注入，完结天然气全工业链布局;在全球动力形势动摇的情况下，公司借助强大的上游气源获取、中游储运资源分配以及下流优质分销途径优势，龙头地位日益安定。咱们预计2022-2024年公司归母净利润44.39/56.01/69.52亿元，同比8%/26%/24%，EPS 1.43/1.81/2.24元，PE 12.8/10.1/8.2倍(估值日期2022/11/29)，首次覆盖，给予“买入”评级。