三峡能源(600905)：自江入海 逐日追风

“风景三峡”战略下装机快速添加，带动成绩高增：2022年上半年，公司新增装机容量210万千瓦，累计装机容量到达2,510万千瓦，其中风电1507万千瓦(海风457.52万千瓦)，光伏971.59万千瓦。公司曩昔四年风景装机快速添加，复合增速到达32.4%，高于全国同期增速(21.2%)依据公司“十四五”规划，公司每年新增装机规划估计不低于500万千瓦，并坚持安稳的添加趋势。装机添加带动发电量添加，海风发电量占比快速进步。2022年前三季度公司陆风、海风及光伏发电量占比别离为47.7%、21.9%和30.4%，海风占比较2021年末添加11.6%。

随着海风平价时代到来，未来公司综合电价将继续下降，其收益率将长期坚持在一个合理且安稳的水平。因而平价时代公司增量项目的赢利水平首要由装机规划和出资规划决定。装机规划添加带动成绩添加，2022年前三季度公司营收和归母净赢利别离为174.1亿元和61.7亿元，同比添加48.27%和36.53%。获益于装机规划的继续添加，公司成绩坚持了较快增速，营收与归母净赢利4年CAGR别离到达22.9%和23.4%。

2021年获益于海风装机大幅添加，归母净赢利同比高增56.3%，为2018年以来最快增速。

公司曩昔几年毛利率稳步添加，2021年毛利率为58.4%，同比添加0.7pct。获益于海风占比进步、项目地处优质资源区及优质管理才能等要素，公司风景项目发电功率进一步进步。2021年公司风景利用小时数稳步进步，叠加风景造价下降的利好，公司去年得以在电价开始承压的状况下完成了毛利率的添加。获益于毛利率添加，期间费用率安稳及出资收益添加，公司净赢利率在曩昔三年坚持了稳步添加。

职业方针不断发布，“十四五”期间新动力装机规划将迅速扩展：通过《“十四五”可再生动力开展规划》中可再生动力消纳占比方针咱们能够大致测算出对应的风景装机添加量。假设2025年我国非水可再生动力消纳权重到达20%，风景电源算计新增装机较2021年末将添加4.3亿千瓦。各省份“十四五”新动力规划算计装机容量现已到达了7.94亿千瓦，远超职业预期水平。新动力大基地有序推进中，估计未来三年项目将连续投产。各省“十四五”海风规划连续出台，4年海风新增装机4306.5万千瓦。

绿电商场电价承压，多举措并行有望保持价格安稳。风景电源特性使其商场电价承压。目前有四个开展方向有望保持绿电价格合理安稳：1)完善绿证、绿电买卖机制，为绿电环境价值定价，形成商场电价+环境价值的价格形式;2)短期内给绿电商场买卖电价设置下限或托底机制;3)通过大基地、分布式等建造方式使电力供需两侧匹配，进步绿电电价;4)快速开展储能技能降低本钱，未来通过绿电+储能方式进步绿电的电能质量和竞争力。

风景发电本钱在曩昔十年快速下降，新动力本钱下降将加快职业出资建造进度并保持新项目盈余水平。随着本钱下降，部分此前经济性不合格的项目会发动建造，职业开展将会提速。因为风景发电职业属于公用事业，职业开展现已相对老练，新建项目收益率不会因为建造本钱下降而大幅进步。

补助发放有望提速，职业出资才能增强。我国可再生动力补助发放不及时的问题存在已久，依据风能专委会综合各项要素测算，截至2021年末可再生动力发电补助拖欠累计约4000亿元。2022年中央政府性基金预算中的其他政府性基金开销添加3600亿元，有望处理2022年前的欠补问题。可再生动力开展结算公司建立，可再生动力补助发放有望提速为职业注入“活水”。

公司资源获取才能强，装机增速职业领先。公司储备项目足够，装机规划与增速职业领先。2021年全年，三峡动力风景装机容量添加了730万千瓦，添加率高达47.5%。2022年上半年新增获取核准/备案项目容量730.3万千瓦，在建项目计划装机容量算计1527.3万千瓦。

公司海风占比不断进步，助力公司筑起护城河。海风因为其较陆风的高利用小时数、更安稳的出力曲线、更靠近负荷端以及丰厚的待开发资源等优势，是未来沿海各省新动力开发的首要方向之一。2021年，公司新增海风装机323.7万千瓦，占新增风电装机的60.1%，公司海风装机装机占风电装机份额来到32.1%。

三峡集团布景雄厚，助力标的公司高质量开展。集团公司在抽蓄资源、现金流、产业链布局、对上市公司注重程度等方面的优势都将助力标的公司在未来坚持安稳快速开展。

盈余预测：咱们估计2022年至2024年，公司主营业务营收到达232.4、287.9、343.3元。其中，公司风电业务营收别离到达171.0、217.9、258.1亿元;光伏发电业务营收别离到达57.6、65.5、79.3亿元。

危险提示：项目投产状况不及预期，来风、光照状况不及预期，方针执行不及预期，电力需求不及预期