明阳智能(601615)：海风明日之子 半直驱技术领先

海优势电成长无虞,国内风机对经济性敏感,半直驱技能有望成为干流。海优势电不存在消纳瓶颈,而且具有高发电量、低波动性等优势,开展空间大。结合沿海各省十四五规划,咱们估计2022-2025年海风新增装机分别5/12/16/20GW,CAGR59%。国内海风平价伊始,对初始出资敏感,风机占海风初始出资本钱35-45%,将是降本要点,22年以来最高/低中标价相差42%,随着海风平价推动,整机企业将迎来较大降本压力。比较双馈,半直驱发电效率、可靠性更高;比较直驱,更加轻量化。综合经济性与可靠性,半直驱有望成为国内海风干流。

深耕半直驱路线,技能、本钱优势明显:1)立异超紧凑半直驱风机,轻量化降本。深耕半直驱技能14年,具有先发优势,自主立异超紧凑半直驱机型,集成度高,完结轻量化降本;2)风机大型化引领者,大兆瓦研制步伐抢先。公司干流产品已掩盖陆上3-7MW,海上4-16MW机型。2021年5-6MW和6MW以上大型风机出货占比达17%/29%,高出职业平均水平9pct/14pct;3)自研自产核心零部件,具有供应链优势。公司具有叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的自主研制、制作才能,2021年估计完结单位本钱下降超5%。一起与新强联战略合作,保供大兆瓦国产主轴轴承,有望在海风降本中保持抢先优势。

双海战略高举高打,争当国内整机出口破局者:1)凭借技能和区位优势,国内海风市占率有望不断提高:2022年1-9月海优势电中标量4.77GW,中标份额43%,跃居首位。一方面,公司通过自主立异,引领海风大型化进程;一方面,属地化布局,掌握国内沿海各省海风开展机会,公司总部位于广东,从前广东省海风中标率超70%,一起在江苏、山东、福建、海南等海风大省建造生产基地。2)出海:本地化出资与战略合作并举,前瞻布局欧洲高端市场。2021年新增外销455MW,同比+19.74%,散布于欧洲、东南亚等区域。完结意大利Beleolico30MW海风项目供货,完结中国企业在欧洲海优势电出售零的突破。2022年7月发行GDR,旨在继续推动国际化布局,提高海外知名度。公司活跃出海,有望享用全球海风成长红利。

盈利预测与出资评级:考虑海优势电高景气,公司市占率继续提高,咱们估计2022-2024年归母净利润41.15/54.50/71.37亿元,同比+33%/32%/31%,对应PE 15/12/9倍。考虑公司海风占比高,风机制作事务给予2023年20倍PE,风电场运营和转让给予10倍PE,目标市值800亿元,初次掩盖,给予“买入”评级。

危险提示:整机价格战加剧、海风需求不及预期、出海不及预期、技能路线严重变革、汇率波动危险、国际地缘政治危险等。