多家公司突然终止IPO 氢能产业的繁华与虚火

在迈向清洁动力和碳中和的征途中，从来没有一种动力像氢能这样具有争议。
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一方面氢能被认为是实现碳中和目标最具潜力的清洁动力，被资本广泛热捧，另一方面，氢能的大规划使用场景和商业化远景还没有翻开，氢能公司的盈利和商场成绩问题迟迟没有看到起色。

这种矛盾，使得氢能工业一方面被长时间看好，成为一个大风口，一级商场认购火爆，五花八门的公司都在布局;另一方面二级商场上市(IPO)却一个比一个难，甚至一些公司因为无法回答买卖所的问询，不得不中止上市。

一面是繁华，一面是虚火，这种状况在资本商场体现得淋漓尽致。有些公司风风火火，敞开商场多轮和多地融资，有些公司却停步于IPO。

最新的动作是作为“氢能榜首股”，已在科创板上市的亿华通，于12月29日在香港启动招股，最多募资13.4亿港元。

此前11月下旬，另一家氢燃料电池龙头国鸿氢能也在港交所递表。

一级商场的融资也不乏热烈。12月8日，国内氢能职业迄今为止单轮融资规划最大的股权融资落地。据悉，国家电投集团氢能科技开展有限公司(下称“国氢科技”)B轮融资45亿元，投后估值高达130亿元，双双创下职业新高，国氢科技也顺势成为了当时国内氢能职业估值最高的独角兽企业。

可是，除了这些风光的企业，也有多家氢能公司从IPO旅程中撤单，折戟于IPO的氢能公司忽然增多。

比较早的是2021年8月，上海重塑动力集团股份有限公司(下称“重塑股份”)的IPO请求在申报了近半年之后，忽然在毫无征兆的情况下宣告撤回请求而中止IPO。

作为一家为燃料电池技能提供商，重塑股份忽然主动放弃上市，外界也曾揣测纷繁。

此外，还有几家头部氢能公司中止或暂停科创板IPO。其中上海治臻新动力股份有限公司(下称“上海治臻”)在2022年12月23日撤回科创板请求，江苏国富氢能技能装备股份有限公司(下称“国富氢能”)在2022年11月中止科创板上市。

此外，2022年9月，上汽集团旗下的氢燃料电池公司上海捷氢科技股份有限公司(下称“捷氢科技”)科创板上市资料过期，IPO进程间断。

不过，最新的消息是，2022年12月30日，上交所官网显现捷氢科技又康复了IPO发行审阅状况，并更新了含有2022年上半年度财政数据的一轮问询回复。

氢能被视为21世纪最具潜力的清洁动力，氢能公司被视为资本的宠儿，为安在炽热的风口上，这些公司会在阅历绵长的审阅及等候后忽然中止上市?

这其实跟氢能公司下游工业商业化远景，以及燃料电池技能路径工业化和燃料电池轿车的经济性等问题有关。特别是氢燃料轿车工业，外表看风光无限，其实现在商场规划还很小，在电动车的挤压下，未来远景还迷雾重重。

01应收账款高企背后的财政危险

在这些中止IPO的氢能公司中，被商场质疑或许被买卖所问询比较多的问题是财政方面的数据。特别是应收账款，在这些公司中都占比十分高，是一个共性问题。

以国富氢能为例，2019-2021年，国富氢能应收账款余额别离为1.6亿元、2.3亿元和3.6亿元，占经营收入的份额别离为90.8%、91.47%和109.51%。

重塑股份2021年8月发布的招股书披露，2017年至2019年，重塑股份应收账款别离为1.68亿元、1.8亿元、7.66亿元，别离占当年营收的73.7%、117.3%、110.4%。截至2020年9月末，公司应收账款为7亿元，占同年营收的份额进一步涨至427.7%。

捷氢科技的应收账款余额逐年添加，2019年—2021年的陈述期内，捷氢科技应收账款余额别离为0万元、14474.15万元和57026.57万元，应收账款余额占经营收入的份额别离为0%、58.62%和97.13%，占比逐年增长。

应收账款余额较大，对企业来说存在必定的坏账危险，但这几乎是氢能职业一起面临的困境。

现在，尚处于开展极早期阶段的燃料电池职业，事务开辟极度依靠于补助，而在现行的补助方针下，补助测算需求在完结年度的演示运营、并到达目标之后，这本身需求较长的周期，但事务又不得不进行，氢能企业只能大量赊账出售，先把货卖出去。

在回复上交所的问询函中，重塑股份也供认，应收账款占比高跟客户的结算方式和补助有联系。重塑股份表示，公司与客户保持稳定的结算方式及信誉方针，可是在信誉方针实践执行的过程中，受职业开展初期及补助方针的影响，燃料电池职业全体资金链较为紧张。

一起，因为公司部分下游客户为整车厂，其在轿车工业链中处于相对强势的位置，会根据本身资金情况、供货商合作联系等要素调理安排付款，由此重塑股份导致应收账款实践回款周期较长且超过信誉期限。

重塑股份的回复函还解释：应收账款的首要目标包括宇通客车(600066.SH)、金龙轿车(600686.SH)、申龙客车和春风轿车子公司春风特汽，这些“均系职业界具有必定实力的企业，资金及财物规划较为雄厚……但受职业开展阶段以及新动力轿车补助方针等要素的影响，公司资金回款周期较长，符合职业遍及特征。

02过于依靠大客户，相关买卖危险

氢燃料电池职业的公司，其实圈子比较小，许多都是高校或科研院所出来的专家创业企业，高度集中在广东佛山、上海临港、北京亦庄等地，高度集中在上汽、上海交大等体系内部。有些公司事务来往比较密切，有些甚至互为大客户。

比如上海治臻公司，在金属双极板构型设计、金属双极板制备工艺等方面形成了具有完全自主知识产权的要害中心技能，可是上海治臻却对同在上海的榜首大客户捷氢科技高度依靠。

上海治臻的财政数据显现，该公司对前五大客户的出售占比别离为94.07%、96.00%和94.53%。而前五大客户中，捷氢科技占据了半数以上的出售额。

2019年至2021年，捷氢科技一直是上海治臻的榜首大客户，来自捷氢科技的出售额别离为1842.87万元、3558.36万元和1.07亿元，占经营收入的份额别离高达67.00%、51.12%和48.10%。

陈述期内，上海治臻来自捷氢科技的出售额别离为1842.87万元、3558.36万元和1.07亿元，占经营收入的份额别离高达67.00%、51.12%和48.10%。

数据显现，2021年，捷氢科技产能为6000台，产量只要1470台，产能利用率仅24.5%，可是缺少三成的产能利用率，捷氢科技却在2021年大笔收购了上海治臻1.07亿元的产品，而2020年的收购金额才仅有3558.36万元。

缺少三成的产能利用率却大幅添加收购金额，捷氢科技的行为也引发买卖所重视，买卖所发函要求公司说明出售的双极板数量与上述企业的产能、产销量的匹配性，以及是否存在大额备货的情况。

当然，商业上本来就没有免费午饭，捷氢科技如此为上海治臻“输血”，是因为两者之间联系非同一般。

捷氢科技成立于2018年6月，专注于燃料电池电堆、体系及中心零部件的研制、设计、制作、出售及工程技能服务，是上汽集团控股子公司，而上汽集团还通过上汽创投持有上海治臻10.92%股份，上汽创投为上海治臻榜首大外部股东。

国鸿氢能也存在过于依靠大客户的现象。陈述期内，国鸿氢能前五大客户贡献的收入别离为3.46亿元、2.17亿元、4.02亿元及1.84亿元，别离占其收入的94.4%、95.7%、88.1%及96.6%。

其中各期均为榜首大客户的客户，是国鸿氢能的首要股东云浮工业园(云浮市国资企业)及佛山汽运持股的公司，陈述期内收入占比别离到达34.0%、49.2%、53.6%及37.4%。

2022年上半年，国鸿氢能第二、第三大客户为两家国有企业，当期出售占比算计到达约53.6%。

大客户也带来了应收账款问题。陈述期内，国鸿氢能向大客户颁发的信贷期逐步延长，2019年到2021年，其颁发除客户A(账期为1-12个月)外的其他前五大客户的最长账期从180天添加至360天，2022年上半年甚至到达了两年。

这种连带和集群联系，一方面有利于互通有无和技能上的互补，有利于形成工业集群和演示效应，但从资本和商业角度看，如果公司本身缺少“造血”功用，是无法取得高估值的，出资者也无法为此长时间买单，并且还存在巨大的相关危险。

03氢能公司需求增强造血功用

在氢能出资范畴，燃料电池是最大的风口，各方都期望押注氢燃料电池车可以仿制电动车商场的成功。但就商场规划而言，氢燃料车当时不及纯电动车商场的千分之一。

氢燃料电池更多聚集于重型卡车、冷链物流、城际巴士、公交车和港口矿山作业车辆等对续航路程稳定性要求较高的使用场景中进行推行。

在我国北方部分地区，氢燃料电池也具有在出租车和公务用车范畴的推行潜力，以处理冰冷条件下电动车无法完结较长行驶路程的问题。

可是，从性价比来看，氢燃料轿车明显比电动车有很大差距，在技能没有很大打破之前，商场规划很难扩展。

2021年，我国燃料电池轿车、电动车、燃油车百公里归纳成本别离为924元、441元、528元。燃料电池轿车成本差不多是电动车的2倍多。特别是在乘用车范畴，氢燃料车几乎没有竞争力。

商场预期氢车和氢燃料电池未来在长距离运输卡车等商用车范畴先行打破。在没有打破之前，方针支撑和政府补助是氢能公司的首要经济来源。

现在，国家和地方对于氢燃料电池的方针和工业支撑正不断深入，全国已确定了“3+2”氢燃料电池轿车演示城市群，包括上海、广东、北京城市群，及河南和河北城市群在内，共有24个省份拟定了氢能或氢燃料电池开展规划。还未出台的省份也在考虑或正在拟定。

相关规划也为未来画了一个很大的饼。2022年3月，国家发改委发布了《氢能工业开展中长时间规划(2021—2035年)》提出，2025年，我国的氢燃料电池车保有量要到达5万辆，在“十四五”期间扩张4倍。

不过，在业界看来，氢燃料电池职业尚处于开展早期阶段，因为商场规划偏小，企业本身“造血”功用并不强。即便是职业龙头亿华通，现在也难以脱节亏本的为难局势。

招股书显现，亿华通于2019年、2020年、2021年度收入别离为约5.54亿元、5.72亿元、6.29亿元，期内利润别离为约4589.9万元、-976.2万元、-1.85亿元。2022年前六个月，亿华通收入和期内利润别离到达2.69亿元及-8155.6万元。

2020年至2022年上半年，国鸿氢能别离亏本.15亿元、7.03亿元及1.51亿元，还有捷氢科技、国富氢能、上海治臻近3年也都处于亏本中，并且呈现毛利率逐年下滑趋势。

现在氢燃料电池车企业首要由财政补助和政府收购支撑开展，商场化需求尚未迸发，如果在补助到期前无法降低燃料电池车生产成本，商场承受度有下降或许，然后导致商业化进程受阻。

所以从长远看，过硬的中心技能，为商场可承受的性价比，才是整个职业健康开展的要害。

别的需求提示的是，氢能使用场景十分广泛，在氢燃料轿车已经产能过剩和虚火上升的当下，不如拓展氢能在重工业、修建、电力职业中的应用场景。

氢能至少在以下三个方面，还有很大开展空间：一是作为燃料用氢，首要场景包括重型道路交通、船运、航空、发电等范畴;二是作为原料用氢：首要场景包括钢铁、化工等范畴，可用于多种化学反应，是很多化合物的根底元素之一，化工职业需求用氢制备甲醇、合成氨等多种产品;三是储能用氢：首要场景包括电力储能范畴。