三峡能源 行业降本Β及扩张优势Α 持续高增可期

2022年发电量484亿千瓦时，契合预期。公司发布2022年发电量公告，全年完成发电量484亿千瓦时，同比增加46.2%，契合预期，其间陆风/海风/光伏发电量别离为226/113/134亿千瓦时，同比别离增加16.2%/240.3%/41.5%。分季度来看，4Q2022公司完成发电量130亿千瓦时，同比增加43.1%，其间陆风/海风/光伏/发电量同比别离增加7.6%/286.4%/28.8%。

装机规划扩张推动电量增加，海优势电连续高增趋势。2022年1~11月，全国风电/太阳能装机均匀使用小时数同比别离下滑1.1%/增加5.5%，公司发电量受风光资源动摇影响较小，高增主要获益于海优势电抢装与平价陆风光伏项目继续投产。海优势电板块表现靓丽，2021年末公司完成超过280万千瓦海风项目抢装，推动全年海风发电量同比高增240.3%至113亿千瓦时，考虑到抢装海风2022年尚未到达满发状况，咱们估计2023年仍将贡献海风发电量增量。现在公司正在活跃推动青洲5~7期等平价海优势电项目开发，有望凭仗在海风范畴丰厚的开发运营经验，叠加融资成本与股东资源支撑优势，完成海风装机规划扩张，稳固海优势电职业龙头地位。

光伏产业链上中游降价走向实际，职业贝塔机遇降临。跟着产业链上游与中游产能扩张预期强化以及海外需求拉动力度的边沿削弱，光伏产业链产能过剩从预期逐渐走向实际，单晶硅、硅片、电池片等上游与中游产品价格开端全线松动。咱们估计2023年组件价格将重回下行通道，提高集中式光伏电站回报率，影响新能源运营商加快推动新项目投资建设。公司现在项目储藏足够，有望充分获益于产业链上中游降价，加快集中式光伏资源开发，在保证项目投资回报率的基础上完成装机规划快速扩张。

风光大基地开发继续推动，公司资源与资金优势杰出。以沙漠、戈壁、荒漠区域为重点的风光大基地项目坚持整体化开发，较高的资金门槛使得大基地项目资源将逐渐向龙头发电央企倾斜。公司作为新能源运营龙头，有望凭仗资金实力、开发能力以及控股股东三峡集团资源支撑，强化大基地项目获取优势。现在公司已发动国内首个千万千瓦级大基地项目——库布其沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目，拟建风电/光伏/调峰煤电装机容量400/800/400万千瓦。估计跟着光伏组件价格重回下行通道，公司将加快推动在手大基地项目开发。

风险要素：公司装机增加不达预期;上网电价与项目造价动摇;公司补贴回收不达预期;公司高本钱开支带来融资压力。

盈余猜测、估值与评级：考虑到公司2022年发电量契合预期，咱们保持公司2022~2024年EPS猜测为0.29/0.37/0.47元，当时股价对应2022~2024年动态PE为20/16/12倍，参阅可比新能源公司(龙源电力，新天绿能，协鑫能科，南网能源)2023年19倍PE的均匀估值水平(基于Wind共同预期)，并考虑到公司成长性更为杰出，咱们适当给予一定估值溢价，给予公司2023年20倍方针PE，对应方针价7.40元，保持“买入”评级。