新三板已到分层管理的必要之时

“根据统计数据，从挂牌的企业数量以及特性来分析，新三板已经到了必要的分层管理之时了。”近日，全国股转公司副总经理隋强在生态文明贵阳国际论坛2015年年会间隙接受专访时表示，“分层制度年内定会推出，不必怀疑。”

据最新数据，截至2015年6月25日，新三板挂牌企业已经达到2615家，总市值为1.25万亿，总股本达到了1200多亿元。

谈到分层的目的，隋强认为不外乎两点：一是引导投融资对接。由于新三板准入端的包容度高，在静态上，企业间的差异大，包括规模、盈利能力、股本等，在动态上，企业发展的速度和进度也有很大异同。采用分层模式，就有利于投融资的对接。从企业自身来讲，很容易就能找到自己需要的对家;从投资者角度来讲，可以大大降低搜集成本上，同时缩小投资搜寻的时间和范围，因而对引导投融资更为精准、更有效率。

二是差异化的制度安排，既是监管的要求，也是服务的要求。企业的成长阶段不同，特色不同，通过分层以后，就可以在交易制度、发行制度、信息披露的要求等制度供给方面，进行差异化的安排。

不过，新三板的分层标准仍未形成共识。隋强认为，无论是按财务指标、做市商制度、投资者适当性制度，还是按交易方式等，都是一种视角，而这些视角，从他个人来看，有道理，但未必全面。目前，新三板仍在做前期的研究工作，希望把现有的已挂牌的公司特性深入地挖掘出来，找出一些共同的规律出来，以后在分层标准上形成共识。

“我们内部也有很多沟通和交流，也提出了很多的方案，但现在还没有达成共识。”隋强说，现阶段，只有研究越充分越深入，后续方案推出以后，社会认可度才可能更高。

至于分多少个层次，隋强说，正按照渐进式、市场需求的思路来进行，还没有定论，仍在研究。而至于是否对投资者进行分层，目前还有考虑。

在分层路径上，隋强提到有两种：第一种是对于现有的挂牌公司，登陆新三板以后，达到一定的条件，可以按照企业自愿的原则，进入相应的层次，而对一些不能持续达到相应层次标准的企业，就可能要采取一个强制性的安排。第二种是对于准备挂牌的公司，目前有两种不同意见，一是一步到位进入到相对高层次的市场分层，二是等待达到相应标准后再考虑进入更高分层，采取何种意见仍在研究之中。

在谈到新三板的流动性问题时，隋强说，尽管较初创期已有明显好转，但流动性仍然很重要，不仅关乎企业的定价问题，还关乎投资者的退出问题，目前新三板的流动性和成熟市场比较，还有很大差距。

对此，隋强认为需要从多个方面入手，使新三板流动性得到持续改善。一是进一步优化交易机制，为市场的健康运行奠定一个基础;二是加大对企业的投资力度，通过有效的资本市场手段，促使企业朝着一个健康的走向，做大做优做强。只有企业做大做优做强以后，企业的质地才能有效支撑二级市场的交易;三是加大市场中介力量的供给，以及对挂牌审核交易机制的提升，进而实现挂牌交易总量的提升，加深市场的深度和广度。

隋强表示，下一步，将进一步发挥主办交易商的作用，引导主办交易商从传统的推荐业务走向全业务链条的整合，加大对企业的扶持力度。

此外，隋强还提到，如何平衡新三板公司协议交易诉求和公开市场交易机制设计的问题，已亟待解决。包括现行的手拉手交易等在内的协议交易弊端，已引起足够关注。

目前，隋强正带队研究解决此问题，预计相关方案在两至三个月甚至更短的时间推出来。方向明确定位在优化上，同时保证两个原则。一是二级市场至少交易的价格是透明的，二是至少交易的机会是均等。